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威孚高科调研简报:业绩平稳 静待国Ⅳ实施

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预计公司本部直列泵4Q11出货量同比增长10%左右,RBCD2011年全年共轨系统出货量同比持平或略有增长。2011年重卡销售压力较大,预计重卡共轨系统出货量减少,但轻型车共轨系统出货量增加,全年共轨系统出货总量同比持平或略有增长。

网易汽车综合2011年12月5日报道 事项:

近日我们调研了威孚高科,与公司高管就企业经营情况和国Ⅳ实施时间进行了交流。

平安观点:

预计公司本部直列泵4Q11出货量同比增长10%左右,RBCD2011年全年共轨系统出货量同比持平或略有增长。2011年重卡销售压力较大,预计重卡共轨系统出货量减少,但轻型车共轨系统出货量增加,全年共轨系统出货总量同比持平或略有增长。由于1Q 是重卡销售旺季,加上2012年春节假期在1月份,重卡和发动机企业需要提前在4Q 进行大量备货,预计公司4Q11重卡直列泵出货量将同比增长10%左右。

2013年实施中重型车国Ⅳ排放标准是大概率事件,公司三大业务均将受益。中重型车国Ⅳ排放标准计划于2012年1月实施,该日期已较原计划推迟两年,预计再次推迟的可能性较大。由于政府和公众日益关注空气污染,预计中重型车国Ⅳ排放标准实施时间晚于2013年的可能性很小。新标准的实施将会促使符合原标准的老产品销量增长,同时下游客户需要储备新标准零部件,因此我们预计2012年下半年或2013年上半年公司直列泵产品、RBCD 高压共轨系统销量都将有较大幅度增长。中重型车国Ⅳ排放标准实施后,公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统三大业务均将受益。

国Ⅳ排放标准实施后, 公司研制开发的WAPS 系统和SCR 系统市场前景看好。

公司研制开发的WAPS 系统能够满足中重型柴油车国Ⅳ排放标准,能够有效的与RBCD 高压共轨系统形成高低互补,满足客户的不同需求,预计公司在柴油机燃油喷射系统市场地位进一步增强。公司与发动机厂紧密合作,共同开发研制国Ⅳ阶段中重型柴油车SCR 尾气后处理系统,凭借公司多年的技术积累以及与发动机厂紧密合作关系,预计公司将在SCR 尾气后处理系统市场占据有利市场地位,尾气后处理业务将成为公司未来增长最快的业务之一。

公司部分车用柴油机产品将转向非车用柴油机配套市场。国Ⅳ排放标准实施后,车用柴油机将主要采用高压共轨系统等电控高压喷射系统,预计公司现有直列泵和机械泵将会转向工程机械、发电机和船舶等领域,延长产品生命周期,继续为公司贡献业绩,非车用柴油机配套市场也将成为公司未来重点挖掘的市场。

定向增发已通过证监会发审委审核通过,增发后德国博世与公司利益更一致,此外也有利于增强公司分享RBCD 未来业绩增长。增发后德国博世持有公司股份比例将由3.24%增加到14%,德国博世与公司的利益更趋于一致,有利于双方进一步加大合作力度,增强公司竞争力。鉴于RBCD 在国内高压共轨系统举足轻重的市场地位,中重型车国Ⅳ排放标准实施后,RBCD 将是最大的受益者,其业绩将会出现较快增长。本次增发实施后,公司将会增持RBCD股份,持股比例由31.5%提高到34%,持股比例上升将会增强公司分享RBCD 未来业绩增长。

盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为2.35、2.95、3.74。由于公司在柴油机燃油喷射市场地位稳固,同时公司燃油喷射、进气和尾气后处理系统将长期受益于商用车排放标准的升级,我们维持对公司“强烈推荐”评级。

风险提示:1)商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期;2)国Ⅳ标准实施晚于预期。

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