PSA与FCA合并 东风为何减持PSA股票?

12月18日，菲亚特克莱斯勒汽车公司（下称：FCA）对外发布公告称，法国标致雪铁龙集团（下称：PSA）董事会通过了双方的合并计划，双方已经签署了一项具有约束力的合并协议。

公告显示，双方业务将以50:50的比例合并，将创造全球销量位列大众、丰田、雷诺-日产-三菱联盟之后第四大汽车集团。

双方合并之后将形成包括菲亚特、吉普、道奇、拉姆、克莱斯勒、阿尔法罗密欧、玛莎拉蒂、标致、雪铁龙、DS、欧宝和沃克斯豪尔品牌在内的，涵盖从超豪华车、豪华车、主流乘用车到SUV、卡车和轻型商用车的新的汽车集团。

此外，新集团董事会由11名成员组成， 现任FCA董事长约翰·艾尔坎担任董事长，PSA管理委员会主席唐唯实将担任新集团的首席执行官，初始任期为五年。

值得注意的是，为了促成双方合并计划的顺利进行，与法国政府、标致家族并列的PSA最大股东之一的东风集团已同意在交易结束前出售3070万股股票（相当于3%的PSA股权，出售后该笔股票将被注销），减持的所有股票由PSA购买。

东风集团对于PSA的剩余持股将被锁定直至交易完成，从而拥有对新集团4.5%的所有权。

据了解，双方拟议的合并预计在12至15个月内完成，合并应符合惯例成交条件，包括两家公司股东在各自的临时股东大会上的批准，以及满足反托拉斯法和其他的监管要求。

随着合并协议的出台，两家庞大而复杂的国际汽车巨头如何整合资源优势互补？合并将给全球汽车市场带来怎样的影响？东风集团为何减持PSA股票？减持后的东风集团能否获得新集团的董事会席位？PSA与FCA的合并是否会影响双方在华合资公司的发展？这一系列的问题也成为业内关注的焦点。

合并加速电动化转型

FCA还在公告中披露了具体的合作计划以及发展目标。

在交易完成之前，FCA将向其股东分配55亿欧元的特别股息以及其在柯马（Comau）的股份。此外，为使合并后的集团股东平等分享合并带来的协同效应和收益，在交易完成之前，标致将向其股东分配其持有的佛吉亚46%的股份。

此外，公司均有意于2020年分配与2019财年相关的11亿欧元普通股股息（须经各公司董事会和股东批准）。交易结束时，PSA股东将因持有PSA的1股而获得新集团的1.742股，而FCA股东将因持有FCA的1股而获得新集团的1股。

在多位业内人士看来，双方的合并将在一定程度上有助于应对全球汽车市场的持续性低迷以及更加快速的推进电动化转型。

“全球车市持续下滑，在不断蚕食车企的毛利和利润，同时对自动驾驶等技术的投资又加剧了业绩压力。”在一位汽车行业资深分析师看来，“许多车企都在尽力控制成本，以避免利润不断下滑。”

同时，面对全球各国愈加严苛的排放标准，向电动化转型已是大势所趋。

但在面向电动汽车、自动驾驶、共享出行等动辄需投入几百亿美元的领域，高昂的研发费用和投资也是车企在转型过程中必须面对的巨大的挑战。

为了共同应对转型过程中带来的巨大挑战，对于大部分车企来说，合作和结盟是一个更佳的战略选择。通过结盟，一起分摊高昂的开发费用、分摊风险。

以FCA和PSA合并为例，仅仅是单纯的合并，不考虑任何工厂方面的关闭，就可以每年节省37亿欧元的成本。更为关键的是，合并后的新集团将在电气化的动力总成、自动化驾驶和数字互联等方面持续发力，迎接未来可持续的移动出行时代。

“根据每家公司2018年的数据汇总，新集团将具有更大的地域平衡性，其46%的收入来自欧洲、43%的收入来自北美。合并将为新集团重塑其他地区的战略创造机会。”FCA在公告中指出。

此外，FCA表示，“预计从第一年起，协同效应将产生正的净现金流，到第四年将实现约80%的协同效应。实现协同效应的一次性总成本估计为28亿欧元，这些协同效应将使合并后的企业能够大规模投资于未来出行的技术和服务，同时满足具有挑战性的全球二氧化碳法规要求。”但在美国分析师Juergen Pieper看来，这笔交易不会解决这两家汽车制造商的所有缺点。“合并后的企业将仍然缺乏‘非常好的高端品牌’以及‘在中国的良好位置’。”

东风减持PSA股票

随着PSA与FCA合并计划的推进，PSA最大股东之一的东风集团减持PSA股权的原因依然扑朔迷离。

公开资料显示，2014年，通过增资和配售股份，东风集团以每股7.5欧元的价格注资约8亿欧元收购PSA12.2%的股份，并拥有19.5%的投票权。入股PSA后，东风集团在PSA监事会获得2个席位，双方约定在技术、研发、制造及海外市场等领域的合作。

按照正常估算，PSA与FCA对半持股合并后，东风集团将拥有新集团约6%的股份。减持后，东风集团在新集团中的持股比例将降至4.5%。

针对减持后能否获得新集团董事会席位，PSA中国及东南亚区的传播负责人王超在接受记者问询时表示：“东风有没有董事会席位还不确定，但可以确定的是EXOR N. V. 、标致家族和BpiFrance在新集团的董事会拥有席位。”

一系列的不确定性也意味着东风或许出局，无法成为即将诞生的全球第四大汽车集团的重要参与者。

然而，东风集团为何减持其在PSA的股份？此前有消息指出，美国外国投资委员会(CFIUS)对外国收购者的交易进行严格审查，以排查潜在的国家安全风险，并尤其加强了对涉及中国实体的交易的监督。鉴于此，东风集团减持PSA有助于PSA与FCA合并获得美国监管机构的批准。

“美国外国投资委员会是专门对外国投资人进行审查的，如果没有针对持股比例的硬性规定，那么这就不是东风减持PSA股权的根本原因。”12月18日，一位汽车行业专家告诉21世纪经济报道记者，“东风自身资金链、发展新项目的资金需求都可能是抛售股权的因素。”

根据过去5年全球汽车制造商的估值数据，标致雪铁龙的股价表现位居第三，仅次于吉利汽车和菲亚特克莱斯勒。在减持股票前，东风集团所持有的PSA股权，已经价值约22亿欧元，是买入时的近三倍。

以最新收盘价计算，此次东风集团减持的3070万股股票价值6.79亿欧元。

“这是符合商业逻辑的，目前东风整体的经营状况并不好，包括东风自主、神龙公司在内的两大板块都在亏损，尽管持有的PSA股份在赚钱，但并未达到当初入股时东风想达到的目标，此时减持也可以谈一个好价钱。”上述专家指出。

对此，东风方面相关负责人表示，“本次部分减持将帮助DFG（东风集团）锁定现有投资收益、增加收益确定性。DFG经营情况良好，现金流稳定，部分减持计划与DFG现金流情况无关。部分减持完成后、合并交易完成前，DFG仍保留其持有的PSA的大部分股权，不会对DFG在PSA监事会席位造成任何影响。”

此外，针对PSA与FCA合并、东风减持是否会对其在华合资公司产生影响，神龙公司相关负责人对记者表示，神龙并未受到影响，还是在按计划推进神龙在中国复兴的“元”计划。