外资首涉国有车企混改 大众入股江淮背后的战略考题

首个外资车企参与国有车企混改的案例正式出炉。5月29日，大众中国发布声明称，大众汽车将投资10亿欧元（约合79.29亿元人民币），获得安徽江淮汽车集团股份有限公司（以下简称“江淮汽车”）母公司——安徽江淮汽车集团控股有限公司（以下简称“江淮控股”）50%股份，同时增持电动汽车合资企业江淮大众股份至75%，获得合资公司管理权。业内人士认为，如果说大众汽车“捆绑”国轩高科的目的在于保障动力电池供应安全，牵手江淮的背后则蕴藏着对中国新能源汽车市场以及商用车市场更大野心。

79亿换50%股权

江淮汽车发布公告称，大众中国、安徽省国资委、江淮控股接洽后认为，大众中国与江汽控股在战略、市场、技术、产品、资源整合等方面具有高度协同效应。各方同意，由大众中国通过增资方式获取目标公司50%的股权。增资完成后，大众中国将成为江淮控股股东，持有江淮控股50%股权，安徽省国资委持有50%的股权并仍控制江淮控股。

乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，江淮控股是安徽省重点国企，是安徽省国资委100%控股的直属单位。江淮控股引入大众汽车的战略举措，涉及国有资产变动，这必然是安徽省，乃至国家层面的行政体系审批认可。

此次大众汽车入股江淮控股，不仅获得行政体系审批认可，国内资本市场的反映也较为积极。5月29日早间开盘，江淮汽车便创下5%的涨幅，市值也突破166亿元，较前一个交易日增长20亿元。

对于大众汽车以10亿欧元的投资换来江淮控股50%的股份，汽车行业分析师张翔认为，10亿欧元是一个较为合适的价格。“江淮的整体实力在国内汽车行业并不算太靠前，而且近两年车市一直呈现下滑态势，国内的汽车产能处在供大于求的状况，这些都影响到车企的市场价值。”他说。

北京商报记者注意到，作为江淮控股的核心资产，江淮汽车近年来的整体业绩表现并不算好。2017-2019年，江淮汽车归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为亏损9314万元、亏损18.77亿元、亏损9.78亿元。

对于此次合作，大众中国向北京商报记者表示，一切以官方公告为准。

再现股比调整案例

在江淮控股引入大众汽车的同时，江淮大众也将成为继华晨宝马后，中外合资车企股比重新调整的又一案例。公告显示，江淮控股将促成大众中国投资与江淮汽车于同日达成关于大众中国投资及江淮汽车向江淮大众增资的最终协议。江淮大众增资交易完成后，大众中国投资将持有江淮大众75%的股权。

江淮大众成立于2017年12月，是由大众汽车与江淮汽车合资组建的企业，注册资本20亿元，双方股权比例为50：50，合资初始期限为25年。2018年，江淮大众发布思皓品牌及其首款产品E20X。

2018年6月，国家发改委和商务部联合印发《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》显示，2020年我国将取消商用车制造外资股比限制；2022年取消乘用车制造外资股比限制及同一家外商可在国内建立两家及两家以下生产同类整车产品合资企业的限制。

虽然政策层面放开，但合资车企的股比调整在中外车企之间仍是一个敏感话题。目前，大众汽车集团在华拥有一汽-大众、上汽大众和江淮大众3家整车合资公司。2020年3月，有消息称大众汽车计划调整在华合资企业持股比例。不过，随后上汽集团发布声明称，未与大众汽车集团就上汽大众“调整股比”一事进行过磋商。

“大众需要向股东有个交代。”汽车行业分析师李颜伟认为，宝马将在华晨宝马中的持股增至75%，大众也有这方面的需要，但一汽集团、上汽集团两个合资伙伴目前来看暂时没有响应大众的增资诉求，大众才将目光放在江淮大众身上。

加码中低端市场

与一汽-大众、上汽大众相比，江淮大众不仅诞生时间晚，发展也难言顺利。作为江淮大众首款纯电动A0级SUV，思皓E20X的市场表现一般。数据显示，2019年思皓E20X销量为3875辆，在SUV市场中排名272位。

2018年11月，大众汽车与江淮汽车、西雅特签署谅解备忘录，计划在2020年-2021年将西雅特品牌引入中国市场。2020年4月，有报道称，大众汽车集团为重塑其全球业务，已从西雅特手中接管代号为“MEB Entry”的电动车项目，西雅特入华一事遭到搁置。

江淮汽车在公告中表示，在大众中国成为直接持有江淮大众75%股权的股东后，大众汽车有意愿向江淮大众授予大众汽车旗下的主流品牌及一系列新能源产品。江淮大众将逐渐扩大规模并力争在2029年间达到年产量35万-40万辆。

尽管公告并未明确“大众汽车旗下的主流品牌”具体指的是哪一个，但西雅特品牌的可能性显然最高。崔东树表示，“大众需要充分利用本土化产业链的特色优势，迅速实现电动车产业链的完善，在中低端电动车的市场全面参与竞争”。与高端的奥迪品牌、终端主流的大众品牌相比，西雅特的品牌定位更低，产品也更亲民。

此外，相较于中高端电动车，中低端电动车更适合走量，更能解大众汽车在“双积分”上的燃眉之急。在工信部发布的2019年“双积分”成绩单中，南北大众均表现不佳。其中，在油耗负分排行榜，一汽大众为-54.94万分，上汽大众也高达-19.13万分。

张翔表示，大众汽车目前在中国市场销售的绝大部分都是燃油车，“双积分”压力很大，如果要消除这些负分，大众汽车需要尽快提升在华的新能源汽车产能，而此次增资江淮大众很大程度上便是为了实现这一目的。

补齐商用车短板

值得注意的是，如果大众汽车仅是想通过江淮大众加强新能源布局，那么只需增资江淮大众即可，为何大众汽车还要入股江淮控股？在李颜伟看来，此次大众与江淮的合作，商用车将是一个发力点，大众这块在中国市场还是空白。

目前，大众汽车拥有大众商用车、曼恩和斯堪尼亚等商用车品牌。2019年，大众汽车商用车销售收入为115亿欧元；斯堪尼亚产品与服务也取得139亿欧元的销售收入，营业利润增长24.8%，达到15亿欧元。

在中国商用车市场，2009年曼恩曾斥资5.6亿欧元收购中国重汽25%的股份，大众汽车还开展过其他一些技术输出和合作。但无论是与福特商用车和雷诺商用车相比，还是与南北大众的乘用车业务相比，大众汽车的商用车业务在中国市场的存在感并不算强。

反观江淮汽车，尽管近年来整体业绩并不算好，但商用车业务板块却表现不错。2019年，江淮汽车商用车业务营收同比增长3.83%；客车业务营收同比增长12.93%。目前，江淮汽车拥有从皮卡到轻卡再到重卡，以及MPV、轻客和大型客车的完善商用车产品线。

虽然大众汽车下一步的打算尚不得而知，但已经有其他品牌开始加码中国商用车市场。2012年，戴姆勒和福田在华成立50:50的合资公司。2019年，有消息称，国产奔驰ACTORS卡车已经下线，戴姆勒意欲抢占更多国内卡车市场的份额。

不过，如果大众汽车想借助江淮汽车在华抢占更多商用车份额，难度自然也不小。“此前雷诺商用车、福特商用车均在国内生产销售，状态很一般，中国这块市场规模很小。” 李颜伟说。