华晨迷局债务压顶 自主羸弱 过度依赖华晨宝马

8月17日，华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）旗下香港上市公司华晨中国以7.8港元开盘，随后一路下跌，最终收盘时股价回升；华晨集团旗下19华汽01、18华汽01、18华汽02、18华汽03等多只债券仍处于停牌状态。

华晨集团近期处在债务危机的漩涡中。此前在旗下多只债券成交价屡创新低后，有消息称，华晨集团的债权方被传出已成立债委会；并且传出华晨中国将退市的消息。

华晨集团相关负责人在接受新京报贝壳财经记者采访时表示，“至少到今年年底前，债委会银行保证不会给华晨断贷。”

负债超千亿，华晨债务压顶？

公司称目前财务状况正常

8月12日，华晨集团旗下多只债券出现暴跌，19华汽01和18华汽01的跌幅均超过了20%，盘中临时停牌；19华汽02跌幅约14%，17华汽01跌幅近10%。8月12日收盘，18华汽01、18华汽02和18华汽03当日跌幅都接近20%。

华晨集团的境内债券近期暴跌、频频低价卖出被解读为是其债务风险或出现恶化的信号。日前，有消息称华晨集团债权银行债委会已成立，光大银行为主要牵头行，目前还处在让各家债权行上报债权阶段。

对此，华晨集团相关负责人表示，“成立债委会主要是协调相关债权方不要抽贷、压贷、断贷，继续给予公司金融财务上面的支持，并非企业自身进行破产重整。”此外，对于旗下债券持续下跌，该负责人表示，“存在部分债券持有者跟风现象，影响公司的债券价格。一方面，公司作为辽宁省的国企，不会让它出事，不用太过担心。另一方面，目前财务状况一切正常。”

记者梳理发现，目前华晨集团存续债券共有15只，存续规模为175.73亿元，兑付期主要集中在2022年；同时，记者发现，19华汽01、18华汽03等被列入中证评级高隐含违约率名单。18华汽03债权评级机构东方金诚曾提示，华晨汽车有息债务规模较大且逐年增长，债务主要集中于公司本部，流动资产无法覆盖流动负债，存在一定短期偿债风险。

华晨集团相关负责人称，“在刚性兑付这方面，目前通过转让华晨中国的股权、清欠盘活、销售回款和应收账款等几种方式，从现在到2023年3月份之前的所有的刚性兑付资金实际上已经全部到位，因此在2021年3月份之前的刚性兑付是没有任何问题的。”

实际上，华晨集团的债务危机早已显现。华晨集团的财报数据显示，截至今年一季度末，华晨集团总负债1226.75亿元，其中流动负债占比78%，资产负债率接近70%，高于行业平均水平。此外，东方金诚的评级报告显示，截至2019年末，华晨集团银行授信总额为349.47亿元，比上一年度减少25.82亿元，其中已使用授信额度313.51亿元，未使用授信额度35.96亿元，剩余授信额度相对较小，或对公司未来的业务经营及资金周转产生一定影响。

全联车商投资管理（北京）有限公司董事长曹鹤认为，华晨集团度过此次债务危机难度很大，“一方面是中国汽车工业的环境发生了变化，已经到了优胜劣汰的阶段，华晨自身的竞争力不强；另一方面，华晨集团的债务太多，出现新债抵旧债的循环。”

自主品牌羸弱，新能源车尚未起步

对于华晨集团而言，除了资金问题、债务危机之外，华晨集团的自主品牌表现也是游离在市场边缘。

据了解，目前华晨集团旗下有华晨中华、华颂、金杯三个自主品牌；其中乘用车市场信息联席会数据显示，今年上半年华晨中华累计销量为3186辆，平均来看月销量500余辆。2019年全年，华晨集团乘用车实现销量72.18万辆，商用车销量7.86万辆；但值得注意的是，华晨宝马54.55万辆的销量占华晨集团乘用车总销量的比例高达75%。

东方金诚在研报中分析称，“在疫情影响下，华晨集团自主品牌的销量、业务收入持续下降，获利能力仍比较弱。”

近两年来华晨中华的销量就呈下滑趋势。记者查阅年报显示，2017年-2019年华晨中华的销量分别为10.23万辆、8万辆和2.51万辆，销量逐年下滑；华晨中华的销售收入分别为52.02亿元、48.61亿元、12.8亿元。

日前有消息称，自8月起，除中层及以上领导之外，华晨集团旗下华晨中华的其余员工即将“放长假”，“轮流上班”的状态或将持续到年底，轮休在家的职工薪酬调整为1810元，也就是沈阳的最低工资标准。

对此，华晨集团相关负责人回应称，“传言不属实，华晨集团生产间此前是在放高温假，8月12日已恢复正常上班。”该负责人同时提供给记者一段拍摄于8月13日的车间视频，视频显示车间的生产状态正常。

在新能源汽车领域，华晨集团尚无车型。华晨集团副总裁齐凯日前公开表示，“华晨集团合资公司华晨新日预计今年年底投产第一款新能源车。”

华晨集团相关负责人对记者解释称，“华晨集团与新日（无锡）发展有限公司共同投资成立了华晨新日新能源汽车有限公司，合资公司的无锡工厂于2018年末开始建设，目前土建施工已完成，正进入设备安装调试阶段，计划今年10月份开始试生产，年末实现批量生产。”

不过包括曹鹤在内的业内人士普遍认为，当前新能源汽车市场竞争激烈，外资品牌大幅涌入，造车新势力也在崛起，华晨此时布局新能源汽车的压力并不小，能否被市场接受充满未知数。

汽车行业分析师任万付表示，“近几年自主品牌马太效应愈发明显，华晨汽车自主品牌市场份额越来越低，在新能源方面也无建树，脱困的机会不大。”

利润过度依赖华晨宝马，却难被救赎？

近年自主品牌的羸弱，迫使华晨集团在发展上呈现出过度依赖合资公司华晨宝马单一板块的局面。华晨宝马堪称华晨集团的“利润奶牛”。

公开数据显示，2011年至2018年，华晨宝马每年为华晨集团贡献的利润额平均在17亿元-55亿元之间，在华晨集团的净利润占比也逐年上涨，平均在94.9%至119.6%之间，基本都在90%以上。2019年华晨集团的全年营收为40.27亿元，税前利润是62.92亿元，其中华晨宝马是华晨集团的主要利润来源。2019年华晨宝马的净利润是76.26亿元，由此可见，如果剔除掉华晨宝马的净利润，华晨集团的税前利润是呈现亏损状态的，亏损额超过10亿元。

“近些年，华晨集团呈现出过度倚重华晨宝马的状态。但随着合资股比调整，华晨宝马虽依然能够为华晨集团带来直接的利润，但相对来讲，不会从根本改变华晨集团的困境。”曹鹤称。

2018年10月，华晨集团和宝马集团联合宣布，华晨汽车拟在2022年前向宝马集团出售华晨宝马25%的股权，交易价格为人民币290亿元，此交易价格是在华晨宝马100%股权估值1158亿元的基础上参考调整所得出的。合资股权调整后，华晨集团持有华晨宝马25%的股权，而宝马集团的持股比例提升至75%。彼时就有投资人表示，资本市场对华晨汽车的未来发展不看好，长期来看可能会影响华晨集团的业绩。

在任万付看来，“华晨汽车对宝马的依赖是这些年很多汽车企业的缩影，过于依赖合资品牌的利润，忽略了自主品牌的发展。华晨宝马股权调整期限越来越近，想要依靠华晨宝马将华晨拉出泥潭根本不现实。”

华晨宝马股权交割后，华晨集团能否靠自主品牌撑起来还是未知数。曹鹤认为，“有地方政府兜底，现阶段华晨集团在香港的上市公司华晨中国还不至于直接退市，华晨宝马支撑下华晨集团不会立即倒下；不过要是不能改变现状，华晨中国破产重组是大概率事件。”