小鹏赴美IPO估值超86亿美金 阿里小米为何竞相加持

（原标题：小鹏赴美IPO估值超86亿美金 阿里、小米等投资机构为何竞相加持？）

招股文件显示，小鹏汽车拟发行8500万股ADS（美国存托股票），另外还赋予承销商1275万股ADS超额配售权，每股ADS定价区间拟定为11-13美元。加上超额配售权，小鹏汽车此次IPO拟融资额度为10.75-12.71亿美金之间。

与此同时，小鹏汽车最新招股书显示出多元和强大的认购阵容，阿里巴巴、特斯拉现有股东PRIMECAP、投资过字节跳动的Couatue、卡塔尔投资局以及小米均表示有兴趣以首次公开募股价格认购，意向认购额分别为2亿美元、1亿美元、5000万美元以及5000万美元。

据多家媒体报道，小鹏汽车将于北京时间8月27日晚间正式以“XPEV”为证券代码，在纽交所挂牌上市。小鹏汽车也将成为蔚来、理想之后，国内第三家在美IPO的新造车企业。踩在智能汽车备受资本市场青睐的节点上，特斯拉、蔚来和理想都有着不错的市值表现，而小鹏汽车凭借更强大的融资储备以及财务表现，IPO后的表现也值得期待。

募资额居新势力鳌头

按照11-13美元发行区间的上限计算，小鹏汽车的IPO募资规模将达11.05亿美元，这超过了理想汽车。7月底IPO的理想汽车以每股11.5美元的价格发行了9500万股ADS，IPO募资为为10.925亿美元。而蔚来汽车2018年上市时的募资额仅为10亿美元。由此推断，小鹏汽车的募资规模将位居三家新造车企业前列。

值得注意的是，理想汽车11.5美元的发行价已经超过了其IPO招股书中拟定的8-10美元的上限。按照资本市场的热度，小鹏汽车正式IPO时的发行价或将超过13美元，而最终的募资规模或将比11.05亿美元更高。中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林在接受证券时报采访时表示，因特斯拉所带来的效应，美国投资者对于新能源汽车企业的偏高程度会更高一些，相应的企业的估值也会有所提升。近期，特斯拉股价首次超过每股2000美元。

除此之外，小鹏汽车在IPO前的强大融资储备也为IPO的表现起到推动作用。公开信息显示小鹏汽车从2015年成立至今，先后已经完成了10轮融资，累计融资额度超过了180亿元。而理想汽车IPO前的总融资额度超过146亿元，蔚来汽车为153亿元。从去年开始，小鹏汽车调整股权架构为IPO做准备。今年IPO前的7月和8月，其密集完成了总额超9亿美元的C+轮融资，使得现金储备达到超85亿元人民币，优于蔚来和理想。

另外，根据小鹏汽车最新招股书，其强大的股东阵容和高涨的认购热情，被认为也将提升其IPO后的估值。上文中提及的阿里巴巴、特斯拉现有股东PRIMECAP、投资过字节跳动的Couatue、卡塔尔投资局以及小米等认购方，累计认购金额达到了5亿美元，按照12美元的发行区间中值计算，这些投资者的一项认购约占小鹏此次IPO公开发行份额的49%。

一直以来，小鹏汽车都获得了阿里巴巴、卡塔尔投资局、小米等多个头部投资机构的青睐。IPO前，阿里持股小鹏汽车1.4%，为最大外部股东。小米在2019年11月即出现在小鹏汽车C轮4亿美元的投资人阵列中。而一直坚持长期价值投资的高瓴也参与了小鹏汽车多轮融资。值得注意的是，此次认购方中，PRIMECAP曾在特斯拉股票不到30美元时大量买入，如今已翻接近70倍，其对小鹏的认购也折射出后者未来增值的巨大可能性。

连同超额配售权发行股份，以12美元的发行区间中值计算，小鹏汽车估值约为86.13亿美金，上市后估值最高可达93.31亿美金，账上现金将超过24亿美金。充足的账上现金储备，将保证小鹏汽车后续的企业发展后劲。

自我造血潜能显现

小鹏汽车IPO前备受投资者青睐与其自身业务表现有直接关联。数据显示，IPO前小鹏汽车已经有小鹏G3和小鹏P7两款车型在售，而蔚来和李想都只有一台。截至2020年7月底，小鹏汽车累计交付量达20707辆，位列新造车企业第三。

从财务报表来看，小鹏汽车也显示出更为强大的自我造血能力。小鹏汽车2018年、2019年以及2020年上半年的营收分别为人民币0.97亿元、23.2亿元、10.03亿元，累计营收为34.71亿元，高于蔚来和理想IPO前的累计营收。其中，2019年营收相比2018年增长逾238倍，而今年上半年的营收受疫情和去年同期集中交付订单的影响同比略有下滑。

由于新造车企业目前的销量规模难以支撑盈利，因此蔚来、理想和小鹏均处于亏损状态。招股书显示，小鹏汽车两年半累计亏损58.85亿元，远低于蔚来，但是高于理想。但从资金利用结构来看，小鹏汽车的亏损主要源于研发费用的支出，这也与小鹏汽车希望以智能驾驶自研能力作为核心竞争优势的战略相符。

2018年、2019年以及今年上半年，小鹏汽车的研发费用分别为人民币10.51亿元、20.70亿元、6.31亿元，两年半以来的累计研发投入为37.52亿元，高于34.2亿元的累计营收额。从累计研发费用占净亏损比例来看，蔚来为50.96%，理想为53.13%，小鹏汽车为63.7%，在三家中占比最高。截至2020年6月30日，小鹏汽车员工人数为3676人，占比由高到底依次为研发、销售与营销、制造业，研发人员占比也要高于蔚来和理想。

不同于蔚来主打用户服务模式、理想主打解决续航里程焦虑，小鹏汽车强调其核心差异化竞争力是智能，包括所有软件自主研发以及核心硬件的自研。据官方介绍，与国内同行相比，小鹏汽车是中国率先成功研发出可用于商业化的自动驾驶软件系统并实现量产的整车企业。在生产层面，小鹏同时研发了A级和B级两款智能电动汽车底盘平台。据规划，其计划于2021年推出一款智能电动A级轿车，未来还计划每年推出一款智能电动汽车。

为了摆脱越卖越亏的困境，新造车企业十分注重毛利率的提升。蔚来汽车已经在今年第二季度实现了毛利率转正，综合毛利率为8.4%。理想汽车也在今年“省”出了毛利率为正，Q1和Q2的毛利率分别为8.0%和13.3%。小鹏汽车毛利率目前尚未转正，但已经大幅提升。2020年上半年，小鹏汽车的毛利率为-3.6%，较2019年同期的-38.2%已提升34.6个百分点。

招股书财务数据上的趋势显示，小鹏汽车具备强大的毛利提升能力，一方面，未来2-3年占比较大的电池成本会大幅下降；另一方面，随着明年第三款车型的投放，工厂制造层面将带来毛利的提升。此外，相比定位15万元级别的小鹏G3，定位高端的小鹏P7被认为将提升小鹏汽车的毛利率水平。7月份，小鹏P7上险量为1723辆，位列豪华纯电车型第三名，首个交付月这一销量表现被认为显示出强劲的增长势头，这也将推动小鹏IPO后市值表现。

成方/文

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