锂矿狂欢：锂王天齐锂业高杠杆赚取百倍高收益

上半年锂资源价格的飙升，给下游车企和动力电池企业带来了巨大的成本和业绩压力，但也造就了上游锂矿企业的“暴富”。

经济观察报记者梳理了wind锂矿板块的17家上市公司的上半年财报，包括紫金矿业、盛新锂能、藏格矿业、永兴材料、西部矿业、江特电机、中矿资源、融捷股份、西藏矿业、西藏珠峰、川能动力、西藏城投、天华超净、雅化集团、天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份。

这17家锂矿企业归母净利润全部实现同比增长，且半数以上增幅超过100%。其中，天齐锂业1家增幅超过10000%，增幅在1000%-10000%之间的有天华超净、融捷股份、西藏矿业3家，增幅在100%-1000%之间的有赣锋锂业、盐湖股份、雅化集团、盛新锂能、藏格矿业、永兴材料、江特电机、中矿资源8家。

从净利润规模来看，17家锂矿企业上半年净利润总和超过590亿元。而据Mysteel统计，A股和港股25家上市车企上半年净利润总和只有266.38亿元，不足17家锂矿企业的一半。其中，天齐锂业实现净利润103亿元，远超上半年净利润69亿元的整车龙头上汽集团。

从净利润率来看，17家锂矿企业中10家的净利润率超过或接近50%，其中被称为“锂业双雄”的天齐锂业、赣锋锂业上半年分别超过72%、55%，这一数字已经比肩以赚钱效率高著称的国内头部商业银行的水平。

上述一些锂矿企业，在今年上半年一举实现了“改命”。天齐锂业曾因斥巨资收购锂矿，资金链在2020年一度濒临断裂。其他锂矿企业虽然在资金层面不如天齐锂业激进，但也不乏放弃主业押宝锂矿的“赌徒”。

尽管17家锂矿企业上半年业绩普遍暴涨，但除了中矿资源、雅化集团2家，其他15家企业自上半年财报公布至今，股价非但没有上涨，反而持续下滑。

加杠杆及跨界买矿

作为锂矿企业上半年净利润增幅最高的一家，天齐锂业在押宝锂矿业务方面的操作颇具代表意义。财报显示，天齐锂业上半年净利润103.28亿元，同比增长11937.16%，在17家锂矿公司中位列第一。

在锂资源价格飞涨的上半年，天齐锂业净利润暴增的最大依靠是其控股子公司泰利森。泰利森是全球最大的开采锂产品生产商，2021年产量折合12.71万吨LCE，占全球产量的38%。

天齐锂业曾为拿下泰利森控股权，押下了几乎全部家当。2012年，天齐锂业总资产仅15.7亿元，账上现金只有5亿元，而泰利森总资产达21亿元。面对体量更大的泰利森，天齐锂业一口气定增40亿元，以高杠杆的方式将泰利森收入囊中。

除了泰利森，天齐锂业上半年净利润的暴增还离不开其联营公司SQM。根据财报，SQM上半年业绩同比大幅增长，为天齐锂业提供了23.26亿元的收益。据了解，SQM拥有全球最大的盐湖SalardeAtacama。

在收购SQM股权的过程中，天齐锂业同样孤注一掷。2016年，天齐锂业收购SQM2.1%股权。在2017年末账面现金仅55.24亿元的情况下，天齐锂业2018年不惜借款35亿美元，最终花费40.66亿美元增持SQM23.77%股权，成为SQM第二大股东。

天齐锂业因此背上了沉重的债务，资产负债率从2017年的40.39%飙升至2018年的73.26%，并在2019年、2020年增至80.88%、82.32%，更一度面临资金链断裂的风险。2020年末，由于银团最后一刻放宽期限，天齐锂业才得以避免18亿美元的债务违约。

除了像天齐锂业这种疯狂加杠杆者，更有锂矿企业原本不从事锂矿开发，而是由其他行业跨界而来，它们因觊觎新能源产业的火爆而选择转型加码锂矿。

其中，永兴材料原本主营高端不锈钢业务，2017年后才布局锂业。盛新锂能原本主营林木和纤维板，2016年后涉足锂业。雅化集团1952年成立，过去几十年来一直主营民用爆破器材生产制造，2014年后踏足锂业。天华超净原本主要从事防静电超净技术产品，2018年后才进入锂业。主营了几十年化肥、化工原料业务的川能动力，也是2018年后才转型锂业。

上述几家跨界布局锂矿的企业，虽然没有像天齐锂业一般不惜借款买矿，但也始终没撤走押在锂矿业务上的“赌注”。

以盛新锂能为例，其锂盐业务2018年才开始有营收，此后营收虽不断增长，但毛利一直很低。2021年之前，盛新锂能一直处于微利和亏损的状态，其中2019年、2020年扣除非经常性损益后的归母净亏损分别为6579万元、2.27亿元。但盛新锂能仍两度买矿。天眼查显示，2018-2019年，盛新锂能两度增资盛屯锂业，每次增资金额都接近10亿元。盛屯锂业持有奥伊诺矿业75%的股权，主要从事锂辉石矿的采选和锂精矿的销售业务。

与盛新锂业类似，永兴材料在转型锂矿行业的过程中，也经历了几年的业绩低迷期。财报显示，由于锂资源价格当时走低，永兴材料2019年和2020年净利润分别为3.44亿元、2.58亿元，同比分别下滑11.29%、24.91%。

利润大涨、股价走低

天齐锂业上半年业绩数据虽然非常亮眼，但股价走势却不乐观。7月14日，天齐锂业发布上半年净利预增公告。然而，7月14日开盘至8月31日收盘，天齐锂业股价却从128.5元一路跌至114.24元，整体跌幅超过11%。8月31日，天齐锂业上半年财报发布后，其股价仍然维持跌势，截至9月8日收盘，天齐锂业报107.59元。

有分析将天齐锂业股价走低归因于曾经的“私募一哥”徐翔之妻应莹的点名看空。7月10日，应莹在网上发布《每周市场点评》称，“本周市场从4月27日2863反弹到3424，一个重要驱动因素是宽松货币政策，流动性宽松是反弹的驱动力，如果这个政策发生改变，那么反弹结束”，“天齐锂业戴维斯双击已达顶峰，价格已高估”。

对于应莹的看空，天齐锂业执行董事兼行政总裁夏浚诚表示，“股市是一个自由的财经交易市场，一般来说不是企业能够控制的，股价跌跌涨涨都是很正常的。在A股和H股的股价方面，除了公司的基本面外，我觉得没有什么可以去担心的。而锂价方面则讲究科学的供需关系，按照现在的供求关系，短期之内供应赶不上需求。因此，只要是供需关系存在落差，锂价方面公司非常有信心”。

其实不仅是天齐锂业，另外14家锂矿企业股价近期也持续下跌。7月11日开盘至9月8日收盘，赣锋锂业股价从107元跌至82.59元，盐湖股份股价从33.15元跌至26.84元，盛新锂能股价从68元跌至52.01元，永兴材料股价从169.29元跌至130.69元，天华超净股价从92元跌至75.71元。

有机构认为，目前新能源市场存在估值泡沫，是导致近期很多锂矿企业股价下行的原因之一。今年8月，知名私募机构重阳投资发文称，“当前炙手可热的新能源板块，我们认为当前估值偏高，短期要警惕交易过度拥挤的风险”。近日，百亿级私募仁桥资产创始人夏俊杰也公开表示，无论是从产业趋势还是股票周期的角度看，新能源一枝独秀的表现很难持续。

但也有机构认为，股价短期下行算不上异常现象。煜德投资表示，处于长景气上升周期的行业，虽然估值已快速上升，个别股价甚至创出新高，但在长周期确定的背景下，会保持波动向上的态势。股价暂时性回落不影响长期向上的态势。

作为影响锂矿企业股价的核心因素之一，锂资源价格并非一直上涨，而是呈现周期性的大起大落。历史数据显示，从2015年初到2018年初，碳酸锂价格从4万元/吨逐渐上升至15万元/吨。但随着新矿投产、疫情爆发等因素，2018年至2020年上半年，碳酸锂价格又持续下跌至最低4万元/吨。

2020年下半年起，锂资源价格又进入新一轮涨价通道。今年4月，电池级碳酸锂价格一度触及50.3万元/吨，创下历史新高。今年8月至今，碳酸锂价格继续处于45万-50万元的高位价格区间。

对于下半年的发展前景，部分锂矿企业保持乐观。天齐锂业副总裁李果在上半年业绩说明会上表示，“太远的不敢去判断。未来两年或者一年半内，结合供需看，整个行业都将处于供不应求的格局”。

招商银研究院研报对锂资源价格的中长期走势表示乐观：2023年-2025年，随着锂盐产能释放，价格将出现阶段性回落，但很难出现2019-2020年的价格大幅下滑。整体来看，锂盐供给端依旧无法追赶上需求端持续且强劲的增长，锂盐将出现长期供应短缺。2026年后锂盐将出现新一轮供需缺口，支撑价格回升。